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Un stablecoin delta-neutre est un jeton qui maintient sa valeur stable non pas grâce à des dollars en réserve, mais en combinant la détention d'une crypto volatile avec une position vendeuse de même taille sur des produits dérivés, qui neutralise les variations de prix.
Thème : Stablecoins et actifs réels
En finance, le delta mesure la sensibilité d'une position aux variations du prix d'un actif. Une position delta-neutre ne gagne ni ne perd lorsque ce prix bouge. Pour créer un stablecoin de ce type, le protocole détient par exemple de l'ether et ouvre en parallèle un short de même montant sur des contrats perpétuels. Si l'ether monte, le gain sur la détention compense la perte sur le short, et inversement.
La valeur totale de l'ensemble reste ainsi à peu près constante en dollars, ce qui permet d'émettre un jeton indexé sur le dollar sans détenir de dollars ni de titres bancaires. Le protocole peut aussi tirer un revenu de cette position : les récompenses de staking si l'actif détenu est un token de staking liquide, et le taux de financement des contrats perpétuels, que les positions acheteuses versent souvent aux vendeuses lorsque le marché est haussier. Ce modèle est plus récent que les stablecoins adossés à des réserves ou sur-collatéralisés. Il fait dépendre la stabilité du bon fonctionnement des marchés de dérivés, souvent hébergés par des plateformes centralisées.
Imaginons un protocole qui reçoit l'équivalent de 1 000 dollars en ether d'un utilisateur. Il conserve cet ether et ouvre un short de 1 000 dollars sur ether. Si le cours baisse de 20 %, l'ether ne vaut plus que 800 dollars, mais le short a gagné environ 200 dollars. L'ensemble vaut toujours environ 1 000 dollars, ce qui permet de rembourser le jeton émis.
Le taux de financement peut devenir négatif durablement et faire perdre de l'argent au lieu d'en rapporter. Les positions dépendent de plateformes de dérivés, exposées à la faillite, au gel ou à des problèmes de liquidité. Un écart entre prix au comptant et prix des dérivés, ou un problème de dépositaire, peut fragiliser l'ancrage.
Pas au sens habituel. Il est adossé à un collatéral crypto réel, couvert par des positions sur dérivés, et non à un simple mécanisme d'offre et de demande.
La position vendeuse coûte alors de l'argent au protocole. S'il ne dispose pas d'une réserve suffisante pour absorber ces coûts, la valeur du collatéral peut passer sous celle des jetons émis.
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