Un partenariat évalué à 14 milliards de dollars
Bernstein a publié une nouvelle analyse consacrée au partenariat annoncé entre Core Scientific et AMD. Selon le cabinet, les contrats liés aux premières capacités pourraient produire environ 14 milliards de dollars de revenus cumulés sur une période de quinze ans.
L'accord porte sur une infrastructure de centres de données destinée aux charges de calcul liées à l'intelligence artificielle. Core Scientific fournira des bâtiments, de l'électricité, des systèmes de refroidissement et des équipements adaptés aux déploiements de processeurs AMD Instinct, de CPU EPYC et de la plateforme logicielle ROCm.
La capacité initialement contractualisée représente environ 529 MW, généralement arrondis à 530 MW. Les premiers déploiements doivent commencer en 2027 sur plusieurs sites situés aux États-Unis.
Pour Bernstein, la valeur du partenariat ne repose pas seulement sur sa taille. Elle vient aussi de la qualité de crédit d'AMD, de la durée des contrats et de la possibilité d'étendre l'accord jusqu'à 2,5 GW.
377 MW loués directement à AMD
Bernstein distingue deux composantes dans le partenariat. La première correspond à 377 MW loués directement à AMD. Cette capacité serait répartie entre des sites de Core Scientific à Pecos et Hunt County au Texas, ainsi qu'à Muskogee dans l'Oklahoma.
Ces contrats utilisent une structure dite triple net. Dans ce modèle, le locataire prend en charge une grande partie des dépenses opérationnelles, notamment l'électricité, la maintenance et certains coûts associés au site. Le propriétaire reçoit principalement un loyer pour la mise à disposition de l'infrastructure.
Cette organisation réduit les dépenses supportées directement par Core Scientific une fois les centres de données opérationnels. Bernstein estime ainsi que la partie louée directement à AMD pourrait fonctionner avec une marge proche de 100 % avant certains éléments financiers et comptables.
152 MW pour un fournisseur cloud soutenu par AMD
La deuxième partie de l'accord concerne 152 MW destinés à un fournisseur de services cloud spécialisé dans l'intelligence artificielle. Son identité n'a pas été rendue publique.
Ces capacités seraient déployées sur les sites d'Auburn en Alabama et de Dalton en Géorgie. AMD apporte un soutien de crédit à cette composante du contrat, ce qui renforce la sécurité financière de Core Scientific face au risque de défaut du locataire final.
Ce montage illustre le rôle croissant des fabricants de puces dans le financement de l'écosystème IA. Les entreprises comme AMD ne se contentent plus de vendre des processeurs. Elles facilitent aussi l'accès aux bâtiments, à l'électricité et aux capacités nécessaires pour installer leurs technologies chez des fournisseurs cloud.
| Indicateur | Détail |
|---|---|
| Revenus estimés | Environ 14 milliards de dollars sur quinze ans selon Bernstein. |
| Capacité initiale | Environ 529 à 530 MW répartis entre cinq sites américains. |
| Location directe à AMD | 377 MW sous une structure triple net. |
| Location à un fournisseur cloud | 152 MW avec un soutien de crédit apporté par AMD. |
| Capacité maximale potentielle | Jusqu'à 2,5 GW si les options d'expansion sont exercées. |
| Warrants accordés à AMD | Jusqu'à 30 millions d'actions à un prix d'exercice de 23,47 dollars. |
| Marge EBITDA estimée | Environ 96 % sur une base combinée selon Bernstein. |
| Investissement total estimé | Environ 6 milliards de dollars pour les capacités initiales. |
Une capacité qui pourrait atteindre 2,5 GW
L'accord initial ne représente que la première étape du partenariat. AMD dispose de droits lui permettant de réserver environ 1,9 GW supplémentaires jusqu'à la fin de l'année 2028, sous réserve du respect de certaines conditions commerciales.
Si ces options sont exercées, la capacité totale du partenariat pourrait atteindre environ 2,5 GW. Une telle puissance placerait Core Scientific parmi les acteurs importants de l'infrastructure américaine dédiée à l'intelligence artificielle.
Cette extension nécessiterait toutefois des investissements considérables, de nouveaux raccordements électriques et la construction de bâtiments capables d'héberger des systèmes à très forte densité énergétique.
Un gigawatt correspond à 1 000 mégawatts de puissance électrique. Une capacité de 2,5 GW ne signifie pas que tous les équipements consommeront cette puissance en permanence, mais elle indique l'échelle maximale que l'infrastructure pourrait supporter. Pour des centres de données IA, cette puissance alimente les GPU, les processeurs, le stockage, les réseaux et les systèmes de refroidissement.
Des warrants liés à l'exécution du partenariat
AMD a reçu des warrants lui permettant d'acheter jusqu'à 30 millions d'actions Core Scientific à un prix d'exercice de 23,47 dollars par action. Ces instruments donnent au fabricant de puces la possibilité de devenir un actionnaire important si la relation commerciale se développe.
Une première tranche d'environ 6,5 millions de warrants aurait été acquise lors de la signature des contrats initiaux. Le reste doit être attribué progressivement lorsque des capacités supplémentaires sont réservées et que certains objectifs sont atteints.
Bernstein considère que cette structure aligne les intérêts des deux entreprises. AMD bénéficie de la création de valeur potentielle chez Core Scientific, tandis que Core Scientific reçoit un engagement commercial et financier renforcé de la part de son partenaire.
Une moyenne proche de 900 millions de dollars par an
Répartis sur quinze ans, les 14 milliards de dollars représentent environ 900 millions de dollars de revenus annuels moyens. Bernstein estime que cela correspond à environ 1,8 million de dollars de revenus par mégawatt et par an.
Ce niveau serait inférieur de 5 % à 25 % aux revenus par mégawatt observés dans plusieurs contrats récents conclus par d'anciens mineurs de Bitcoin avec des entreprises spécialisées dans l'IA.
Cette différence ne signifie pas nécessairement que le contrat est moins rentable. La structure triple net transfère une partie importante des dépenses au locataire. Core Scientific peut donc accepter un revenu par mégawatt légèrement inférieur tout en conservant une marge très élevée.
Une marge EBITDA estimée à 96 %
Bernstein estime que la marge EBITDA combinée de l'accord pourrait atteindre environ 96 %. Cette projection repose principalement sur la part de 377 MW louée directement à AMD, pour laquelle la majorité des coûts opérationnels doit être supportée par le locataire.
La partie destinée au fournisseur cloud pourrait présenter une marge légèrement inférieure, car sa structure économique diffère. Le soutien de crédit d'AMD réduit cependant le risque de contrepartie et peut faciliter le financement du projet.
Une marge aussi élevée doit être interprétée avec prudence. Elle ne tient pas compte de tous les éléments supportés par les actionnaires, notamment les intérêts de la dette, l'amortissement des équipements, les frais généraux et les éventuels dépassements de coûts lors de la construction.
Un investissement proche de 6 milliards de dollars
Core Scientific prévoit des dépenses d'investissement comprises entre 11 et 12 millions de dollars par mégawatt. Appliquée aux capacités initiales, cette estimation représente un coût total proche de 6 milliards de dollars.
Selon Bernstein, environ 1 milliard de dollars auraient déjà été engagés. L'entreprise prévoit de financer une grande partie du montant restant grâce à des obligations émises au niveau des projets.
Ce type de financement permet d'isoler la dette au sein des infrastructures concernées et de la rembourser grâce aux loyers générés par les contrats. La qualité de crédit d'AMD constitue alors un élément essentiel, car elle peut réduire le rendement demandé par les investisseurs et donc le coût du financement.
Pourquoi la garantie d'AMD est stratégique
Le développement d'un centre de données demande plusieurs années et des milliards de dollars avant que l'ensemble des revenus ne soit encaissé. Les financeurs doivent donc avoir confiance dans la capacité des locataires à payer leurs loyers pendant toute la durée du contrat.
Un engagement direct d'AMD ou une garantie de crédit associée à un locataire cloud réduit le risque perçu. Bernstein estime que les contrats conclus directement avec des entreprises bénéficiant d'une notation financière solide sont plus attractifs que les montages reposant uniquement sur des sociétés cloud plus jeunes.
Une contrepartie de meilleure qualité peut permettre à Core Scientific d'emprunter à un taux plus faible, d'obtenir davantage de capitaux et de lancer plus rapidement la construction de nouvelles capacités.
Core Scientific poursuit sa transformation après le minage de Bitcoin
Core Scientific s'est historiquement développée autour du minage de Bitcoin et de l'hébergement de machines de minage. L'entreprise convertit désormais une part croissante de ses sites vers la colocation à haute densité pour l'intelligence artificielle.
Au deuxième trimestre 2026, les activités de colocation auraient généré 136,7 millions de dollars, soit environ 83 % du chiffre d'affaires total de 164,2 millions de dollars. Dans le même temps, les revenus issus du minage pour compte propre ont diminué de 66 % pour atteindre 21,5 millions de dollars.
Cette évolution montre que le changement de modèle est déjà engagé. La société ne dépend plus uniquement du cours du bitcoin, de la difficulté de minage et du coût de l'électricité. Elle cherche à construire une base de revenus contractuels plus prévisible.
CoreWeave reste un autre pilier de la stratégie IA
Avant AMD, Core Scientific avait déjà signé plusieurs contrats importants avec CoreWeave. Bernstein indique que 437 MW avaient été livrés à ce client à la mi-juillet, sur un total de 590 MW attendus au début de l'année 2027.
En additionnant les partenariats avec AMD et CoreWeave, Core Scientific disposerait d'environ 1,1 GW de charge informatique contractualisée. Le potentiel d'expansion associé à AMD ajoute encore près de 2 GW.
La diversification des clients devient importante pour Core Scientific. Elle réduit la dépendance à un seul acteur et renforce la crédibilité de l'entreprise comme fournisseur d'infrastructures pour plusieurs écosystèmes technologiques.
Un modèle qui attire les anciens mineurs de Bitcoin
Les anciens mineurs disposent souvent de terrains, de raccordements électriques et d'équipes habituées à exploiter des infrastructures énergivores. Ces actifs sont devenus très recherchés avec l'augmentation rapide de la demande en calcul pour l'intelligence artificielle.
Bernstein décrit les mineurs comme des propriétaires disposant de sites alimentés et prêts à être transformés. Les fabricants de puces ou les fournisseurs cloud apportent ensuite les clients, les équipements et leur capacité financière.
Core Scientific n'est pas un cas isolé. Hut 8, Riot Platforms et d'autres entreprises issues du minage ont annoncé des projets de centres de données ou des accords avec des acteurs de l'intelligence artificielle.
Les fabricants de puces deviennent des acteurs du financement
Le partenariat montre que les fabricants de semi-conducteurs prennent une place plus directe dans le financement des infrastructures. L'objectif est de s'assurer que leurs clients disposent de suffisamment de puissance électrique et de bâtiments pour déployer leurs processeurs.
Cette approche peut accélérer l'adoption des GPU AMD face à la concurrence de Nvidia. En facilitant l'accès à des centaines de mégawatts, AMD réduit l'un des principaux obstacles rencontrés par les entreprises qui souhaitent construire des clusters IA.
Les warrants reçus par AMD créent également une relation capitalistique avec Core Scientific. Bernstein estime que ces accords circulaires restent raisonnables tant que la demande en calcul dépasse l'offre de sites disponibles et que les engagements sont liés à des objectifs commerciaux précis.
Les principaux risques pour Core Scientific
Le premier risque concerne l'exécution. Core Scientific doit construire ou convertir plusieurs sites, respecter les calendriers et gérer des équipements fonctionnant à très forte densité. Des retards peuvent repousser les loyers et augmenter les dépenses.
Le deuxième risque est financier. Le projet nécessite plusieurs milliards de dollars et dépend de la capacité de l'entreprise à émettre de la dette à des conditions acceptables. Une hausse des taux ou une dégradation du marché du crédit pourrait réduire la rentabilité attendue.
Le troisième risque concerne la concentration des clients. Même avec AMD et CoreWeave, une partie importante des revenus futurs dépendra d'un nombre limité de partenaires. Une renégociation, un retard de déploiement ou une évolution technologique pourrait modifier les flux attendus.
Une estimation qui dépend des capacités réellement livrées
Les 14 milliards de dollars représentent une estimation de revenus contractuels et non un bénéfice garanti. Core Scientific doit d'abord financer les constructions, livrer les mégawatts et maintenir les installations pendant quinze ans.
Le potentiel de 2,5 GW est encore plus incertain, car il suppose qu'AMD exerce ses droits de réservation et que les deux entreprises s'accordent sur les conditions de chaque nouvelle tranche.
Les projections de Bernstein reposent donc sur une exécution progressive. Elles offrent une indication de la valeur économique possible, mais elles ne doivent pas être confondues avec des revenus déjà encaissés.
Bernstein maintient une opinion positive sur l'action CORZ
Bernstein attribue à Core Scientific une recommandation Outperform et un objectif de cours de 32 dollars. Le cabinet considère que les contrats avec AMD et CoreWeave peuvent transformer durablement le profil financier de l'entreprise.
Le marché valorise toutefois aussi les besoins de financement, les risques de construction et la dilution potentielle liée aux warrants. Si AMD exerce l'ensemble de ses droits, jusqu'à 30 millions de nouvelles actions pourraient entrer dans le capital.
La réussite du partenariat dépendra donc de la capacité de Core Scientific à créer suffisamment de valeur opérationnelle pour compenser le coût des investissements, de la dette et de la dilution éventuelle.
Un accord qui confirme la convergence entre crypto et IA
Le partenariat entre Core Scientific et AMD illustre la réorientation d'une partie de l'industrie du minage vers l'intelligence artificielle. Les infrastructures créées pour Bitcoin deviennent des points d'entrée vers un marché où la demande en énergie et en capacité informatique augmente rapidement.
Pour Core Scientific, l'accord peut fournir des revenus contractuels à long terme et réduire la dépendance aux cycles du bitcoin. Pour AMD, il sécurise l'accès à des sites capables d'accueillir ses solutions et de soutenir son développement face à Nvidia.
La prochaine étape sera l'exécution. Les investisseurs devront suivre le calendrier des livraisons, le coût réel par mégawatt, le financement des projets et l'exercice éventuel des options d'expansion.
